喜茶放棄的樂樂茶，被奈雪收入囊中。

12月5日，“茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）發布公告稱，公司已經簽署投資協議，將斥資5.25億元收購茶飲品牌“樂樂茶”運營主體上海茶田餐飲管理有限公司43.64%股份。收購完成后，奈雪將成為樂樂茶的第一大股東。

樂樂茶上一次引起關注是今年2月撤出廣州市場，再往前一點，其沖上微博熱搜榜、引起廣泛熱議則是在2021年7月，喜茶創始人公開表示稱“堅決放棄”收購樂樂茶。

奈雪到底看上樂樂茶什么了？

喜茶“堅決放棄”，奈雪5.25億接手

根據奈雪的茶發布的最新公告，奈雪和樂樂茶的交易主要包括股權購買和增資認購兩部分，其中3.25億為現有的股權收購，2億元則是用于認購新增發的股本權益。兩筆交易完成后，奈雪將成為樂樂茶最大股東，持有43.64%股份，樂樂茶也將成為其聯營公司。

盡管奈雪并未成為樂樂茶的控股股東，不過，奈雪在樂樂茶董事會將擁有實際控制權。根據協議，樂樂茶的董事會將由7名董事組成，其中4名董事（包括董事長）將由奈雪委派，并設1名總經理，交易完成后，樂樂茶首位總經理將由樂樂茶原首席執行官李明博擔任。

奈雪的相關工作人員告訴南都灣財社記者，收購完成后，樂樂茶將保持品牌不變、團隊不變、運營不變。

在奈雪之前，樂樂茶曾因為和喜茶的收購風波引起廣泛關注，但是喜茶和樂樂茶最終不歡而散。 2021年7月20日，針對喜茶收購樂樂茶并給出了40億元估值的傳聞，喜茶創始人聶云宸在朋友圈回應稱，“消息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度了解內部情況、業務數據和狀況后已經徹底、完全、堅決放棄。”

這番言論一出，有關樂樂茶的實際經營狀況引發了不少猜測。當時，樂樂茶向媒體回應稱，公司并無被收購的計劃，目前經營狀況良好，無論是單店還是公司整體情況都呈健康、盈利、發展的狀態。

南都灣財社記者從一位接近樂樂茶收購項目的知情人士了解到，喜茶放棄收購樂樂茶，主要原因并非是樂樂茶的經營數據不好，而是兩個品牌股東之間理念無法達成一致。事實上，樂樂茶去年的經營狀況尚可。在喜茶放棄之后，有其他投資機構就已經在接洽收購樂樂茶。

相比起喜茶收購時傳出的40億元估值，根據奈雪此次的交易價格計算，樂樂茶整體的估值約12億元，明顯縮水。不過，喜茶在公開聲明中曾指出，40億元這個數字遠遠高于實際交易商定的金額。而比起2020年7月樂樂茶最后一輪融資的17億元估值，12億還是下跌了。

不過，前述知情人士向南都灣財社記者透露，今年年初，投資機構給樂樂茶的整體估值就在10億元上下，樂樂茶的大本營在華東，今年業績受到上海4月疫情影響較大。今年年初，奈雪接洽樂樂茶只是打算跟投，而非成為最大的股東。

收購樂樂茶的奈雪手頭上確實有錢，截至2022年6月，奈雪擁有現金及現金等價物為37.22億元，短期償債風險較小，流動比率為3.62.除了收購樂樂茶外，奈雪今年還通過旗下子公司和關聯公司投資了兩個品牌——烘焙品牌“鶴所”和鮮果茶品牌“茶乙己”。

被喜茶放棄的樂樂茶，會是好的投資標的嗎？

樂樂茶于2016年在上海開下了首家門店，創立之后，樂樂茶憑借“臟臟包”、“臟臟茶”等爆款產品在年輕人中間走紅。跟奈雪有些相似，樂樂茶走的是“茶飲+歐包”的模式，同時注重“第三空間”的打造，產品價格集中在19-29元之間，走的是中高端路線。

自2018年以來，樂樂茶先后進入廣州、北京、西安、南京、杭州、武漢、重慶等城市。不過僅僅三年之后，自2021年開始，樂樂茶逐步調整經營策略，先后退出重慶、西安、廣州市場，同時縮減北京地區的門店，并加大在華東地區的布局。

在被奈雪收購之前，樂樂茶曾經獲得過4輪融資。最后一輪融資停在2020年7月，投資方為龍柏資本，投資金額金額并未披露。

曾被聶云宸詬病的樂樂茶實際經營狀況是這樣的：2020年，樂樂茶實現營收7.28億元，除稅后虧損為1956.2萬元；2021年，樂樂茶實現營收8.70億元，除稅后虧損為1814.6萬元。

樂樂茶經營狀況。

相比之下，奈雪的營收規模更大，但是虧得也更多。2021年，奈雪實現營收42.97億元，凈虧損45.25億元，經調整凈虧損1.45億元。2022年上半年，奈雪實現營收20.45億元，凈虧損為2.57億元，經調整凈虧損2.49億元。

奈雪的門店數量明顯更多，但是樂樂茶的門店更集中。根據窄門餐眼的數據，截至2022年12月，樂樂茶在全國擁有門店148家，其中上海門店65家，整個華東市場門店118家。而根據奈雪半年報，截至2022年6月，奈雪在全國擁有門店904家門店，其中上海擁有門店64家、深圳、廣州分別擁有125家和61家。

奈雪門店數量及分布。

不過，2021年樂樂茶約100家門店營收8.70億元，奈雪817家店營收42.97億元，如果不考慮門店開店時間，以此數據粗略估算，樂樂茶單店的業績明顯要好于奈雪。

奈雪拿下樂樂茶，目的或在華東和下沉市場

針對收購樂樂茶原因，奈雪在公告中指出，樂樂茶作為現制茶飲行業頭部企業之一，尤其在華東區域有較好的品牌實力和消費者認知。奈雪在門店拓展、供應鏈、數字化與自動化、內部管理等方面的優勢將賦能樂樂茶，幫助其進一步取得增長，并為奈雪取得良好的投資回報。收購樂樂茶也將有助于進一步優化行業競爭環境，降低其未來門店拓展、運營等方面的成本。

而在資深零售分析師王國平看來，奈雪收購樂樂茶的主要原因有兩個，一是樂樂茶估值下滑，二是樂樂茶在華東市場擁有較好的鋪位。

王國平告訴南都灣財社記者，這兩年樂樂茶在經營上沒有拿得出手的爆款單品，產品難以推陳出新，迭代速度放緩，品牌價值相較于過去有所下跌。但是，在全國多地優化疫情管控措施后，實體商業將有望實現業績反彈，特別是具有優質點位、運營能力和一定號召力的企業業績有望得到率先修復。“樂樂茶擁有基于優質點位帶來的業績彈性，有其價值，而奈雪通過低位并購可以快速做大市場份額，提升經營數據，從而提振其在資本市場整體估值。”

餐寶典創始人、餐飲業分析師汪洪棟同樣告訴南都灣財社記者，奈雪收購樂樂茶的主要原因是看中其華東市場的門店資源。華東市場是除廣東市場以外，茶飲品牌們都要爭取的第二大重點區域。經過多年茶飲品牌爭霸中的排兵布陣，奈雪已經缺少拓建門店的機會，因此此時收購樂樂茶顯然能為其提供現成的成熟門店。

除了華東市場以外，樂樂茶在其他區域或將為奈雪提供助力。在撤出廣州時，樂樂茶曾表示將在2022年底或者2023年回歸，而在退出重慶市場后，今年10月，樂樂茶在重慶又開了一家新店。而且，就在昨天（12月5日），樂樂茶還公開透露，其正在籌備啟動“LELECHA FRESH”門店，這種店型面積明顯較小，僅約60平方米，將輻射華中、華北和二三線城市。

汪洪棟認為，樂樂茶的新門店計劃更加凸顯了奈雪的野心，是奈雪將涉足下沉市場，吸引加盟的一個信號。樂樂茶的新店是一種小店模式，有助于吸引加盟。這一新路徑也有可能讓奈雪自身的品牌得以保全，而不必自降身價、承擔親自下場的加盟風險，從而與喜茶抗衡。

今年11月初，喜茶宣布將在非一線城市開放加盟，意在下沉市場，針對老對手放棄單一的直營模式，奈雪則按兵不動，暫不考慮加盟。但是事實上，中高端茶飲市場越來越難啃，喜茶、奈雪、樂樂茶都在通過行動向下沉用戶靠近，包括今年年初這三個品牌均宣布降價。

除了收購樂樂茶的股份外，奈雪還和樂樂茶就樂樂茶未來上市做了約定。奈雪承諾，如果樂樂茶在2025-2027年任一年度達到約定的業績且滿足境外上市的條件，卻因奈雪作為樂樂茶股東引發同業競爭問題導致上市計劃受阻，奈雪將會調整糾正前述因素。

對此，王國平認為，如果樂樂茶團隊能夠把企業運作到上市，奈雪將獲得更高股權估值收益實現退出；如果樂樂茶沒有能力把企業運作到上市高度，可能將并入到奈雪。

采寫：南都灣財社記者 詹丹晴 實習生 龍曉宇